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大唐发电：$4.84,买入
由于总发电量增加11%，大唐发电于2008年上半年的营业额同比上升14%至人民币176.52亿元。由于燃料成本同比急升38%，占总经营成本63%，经营利润同比下挫50%至人民币19.77亿元，经营利润率亦由2007年上半年的25.4%收窄至11.2%。此外，由于融资成本飙升66%，盈利同比亦急泻78%至人民币4.06亿元(每股盈利：人民币0.03元)。一如既往，大唐发电并无宣派中期股息。
煤价飞升将令内地发电企业于2008年下半年继续受压。大唐发电于2008年上半年的单位燃料成本同比大幅上涨24%至每兆瓦时人民币169元，快于第一季的16%的增幅。大唐发电的管理层表示，单位燃料成本于6月及7月分别高达每兆瓦时人民币196元及人民币220元。假设煤价维持于国家发改委7月末所定的水平，我们预期大唐发电的全年单位燃料成本同比将上涨35%。
为缓发电企业面临的经营困境，国家发改委于本年7月1日首次增加上网电价平均每兆瓦时人民币17元后，于8月20日再次提升上网电价平均每兆瓦时人民币20元。相应的，大唐发电的平均电价合共上升每兆瓦时人民币37.6元，即11%，但仍远低于单位燃料成本的升幅。根据当前的煤价，我们预期电价进一步调升每兆瓦时人民币80元才能帮助内地发电企业恢复其于2007年的盈利能力。
我们预期电价将于10月再次调升平均每兆瓦人民币20元，这将有助大唐发电的全年盈利跌幅由2008年上半年的78%收窄至54%。受惠于2008年下半年的电价调升在2009年全年贡献，假设煤价维持于现有水平，即使明年不再提升上网电价，大唐发电的盈利亦很可能于2009年大幅反弹。
我们对大唐发电的整体估值为每股6.26元，其中核心发电业务价值为每股4.45元，相当于2009年的15倍市盈率，其余则来自于其投资的煤炭开发及煤化工项目。分析员：余晓毓
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[楼 主]
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Posted: 2008-09-06 18:02 |
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