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每周基金视野：“三驾马车”皆有掣肘
乐观看点：现在99%的人嘴里都在不断地吐着利空，但自觉我们的生存环境和经济氛围至少没有像大家说得这么坏(易方达)。截止8 月22 日，两市跌破净资产的公司已达到28 只，如果考虑中国企业的帐面净资产基本没有经过重估的因素，低于净资产价值交易的股票更多；钢铁及航运业的一批企业的股价已经低于重置成本。如果明天不是世界末日，今天的股指会不会就是一个历史性的底部呢(华宝兴业)？政策面更大程度上在从市场制度建设方面入手改革，明显有助于股市长期健康发展(工银瑞信)。我们也看到市场正在发生一些积极的变化。油价下跌，从成本端来看，能降低企业的成本压力，从而提升盈利能力；从需求端来看，有利于通胀压力的缓解，并且进一步需求紧缩政策出台的可能性在降低，如果企业利润提升，也将有助于市场中枢的提升。其次，从"双防"转为"一保一控"的经济政策能延缓经济的衰退进度，降低经济波动的幅度(融通)。宏观经济增速放缓的压力促使管理层逐步放松信贷，无论这种放松在实质上对经济是益或损，资金面的宽松都会使长期大幅下跌的股市喘一口气(中海/银华)。很多经济学家都把中国目前的情况与美国里根执政的初期相比，在这种形势之下，减税无疑是刺激经济的重要手段。减税的政策取向在于富民强企，这将给资本市场带来机会(诺德)。当然，宏观经济政策的放松和基本面的初步好转并不意味着反转的到来，但会给投资者带来反弹的机会(交银施罗德)。值得注意的是前期抗跌的商业和化学药加入到了补跌行列中，某种程度上也意味着大盘近期的跌势接近尾声；上周机构传统蓝筹品种如保险、银行、石化、航运、地产等行业表现的明显抗跌，机构投资者逢低吸纳的痕迹也十分明显(华安/鹏华)。9月份以后将迎来政策的敏感期，预期政府将逐步放松宏观紧缩政策，这有利于市场走稳。虽然宏观经济的不确定性仍然制约市场的短期走势，但在目前市场水平进行投资，从长期来看风险已经很小(国泰)。当前A股市场对于长期投资者而言正在逐渐进入较好的战略投资价值区间(国投瑞银/光大保德信)。
悲观谨慎：沪深300的PB水平还在3倍左右，这归因于上市公司较高的ROE水平，这样高的ROE水平还能持续多久，是我们需要思考和跟踪的重要问题(博时)。美国经济在三、四季度的前景并不乐观，美元反弹更多地反映欧元等货币区的经济恶化，并不代表美国摆脱经济困境。在消费和投资弱势的情形下，美国因出口带动的GDP 增长是否具备持续性值得怀疑。中国的出口形势仍然不会乐观(建信/农银汇理/摩根士丹利华鑫)。出口增速的回落将大幅减少国内总需求的增长，使得工业企业投资增长大幅下降。而房地产投资增幅的回落是更为确定的。伴随楼价和股市下跌所带来的负财富效应，消费的持续高增长会有较大压力(交银施罗德/银华)。油价上升的压力依然没有消退，伊拉克产量在短期内难以提高，非OPEC 国的产能情况尚未见到任何好转，而俄罗斯因素将可能长期推动油价上涨。关于财政刺激计划，我们认为如果没有新增财政支出的话，今年财政盈余可能会高达GDP 的2%，实际上会产生紧缩作用，相当于GDP 1.5%的扩张计划只是避免了财政收入增长过快对经济的紧缩效果(农银汇理)。中报情况总体而言使得投资者进一步明确了企业业绩下行趋势。市场预计PPI和CPI倒挂将会加剧，对制造业企业毛利率的负面影响将进一步显现；而外需放缓和奥运因素使得经济活动继续走弱；消费和投资依然"居高不下"使得宏观调控难有实质性松动(南方)。两位数的PPI可能对CPI 中的非食品项目产生渗透，未来能源价格改革也将使得通胀预期更加不确定，而金融货币数据可能也暗示着未来经济下滑的担忧(东吴)。我国经济增速高位回落，本轮调整周期可能还要持续一段时间(景顺长城)。市场可能围绕着救市和刺激经济反复博弈，特别是在奥运后采用财税政策甚至货币政策来刺激经济，但是这难以成为市场的机会，而会成为继续调整结构的机会(汇添富)。市场的总体估值水平也许已经接近合理的水平，但估值结构仍会进一步改善，而且当基本面印证趋势走坏的时候，市场也许仍会承受较大的抛压。另外，我们原来担心的上市公司主动做低盈利的动向似乎正在显现，低迷的市场使得市场融资功能受到压制，而主管部门为控制市场供应量而提高再融资的财务条件，可能会进一步抑制上市公司的融资意愿，进而出现不愿释放盈利甚至故意做低盈利的倾向，进一步打压上市公司的盈利表现。再者，由于大小非抛压的存在，市场平均成本已经无法估算(交银施罗德)。
配置风向：投资风格在现阶段应该由"成长"向"价值"转变，注重PB的安全性以及企业盈利和分红的确定性，多关注报表以外的企业品牌、渠道、管理和技术优势。目前的周期性行业面临潜在的估值调整，盈利和净资产都有不确定性；而非周期性行业仍高于我们认为合理的估值区间(农银汇理)。部分领先调整的周期性行业，已经在一定程度上提前反映了经济的悲观预期，基本面改善的趋势可以预期(银华)。经济减速阶段需要采取防御策略，消费品行业包括食品饮料和零售等是很好的选择；宏观调控放松将为资产类和周期类行业带来一定的机会，市场预期已经充分反映了这些行业景气下滑的状态，在这些行业中，房地产优于银行，保险优于证券，水泥和机械优于钢铁(融通)。我们认为公司股价被严重低估、实际控制人或高管与公司股价具有明显利害关系、上市公司有股权激励机制、大股东希望获得绝对控股权等情况的上市公司出现大股东增持的概率较大，具有以上特征的上市公司值得投资者关注(光大保德信)。综合考虑成长性和估值，金融、科技和消费品的当前估值更有吸引力(中欧)。金融、煤炭等行业是我们关注的对象(中海)。
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[楼 主]
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Posted: 2008-09-06 18:04 |
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